4536 拓凱實業 – 2025Q1 法說會 - 航太與 TP 材料展望

以下內容根據法說會內容進行整理與修訂，並以專業投資分析角度歸納重點，供投資人及相關人士參考，如有錯誤，請以公司公告為準。

關稅影響與 ESG 揭露為關鍵轉折

• 因應中美貿易關稅影響，拓凱積極擴充越南產能，增加對全球客戶的彈性供應能力。
• 永續報告（ESG）將於2025年8月前發佈，預期有助於改善評等與資本市場形象。
• 2024 全年營收創歷史次高、EPS 18.86 元，2025Q1 營收表現亮眼，年增 17%，獲利動能延續。

2025Q1 營收成長強勁，EPS 穩健

• 2024 年營收達 94.78 億元，年增 2.28%，為歷史次高。
• 2024Q4 EPS 6.71 元，推升全年 EPS 至 18.86 元（YoY 159%），毛利率達 34.89%，優於公司長期區間。
  • Q4 淨利大增主要受惠於高毛利結構、匯率效益及 2.79 億利息收入。
• 自由現金流與營收穩定，現金股利 11 元，殖利率逾 5%。
• 2025 年前兩月營收合計超過 14 億元，年增 17%，Q1 表現續強。
• 航空產品成長 20%、自行車與其他類產品成長約 10%，安全帽衰退約兩成。

核心產品組合 - 自行車為主軸，擴展至醫療與航太

自行車（佔比 56%）

• 核心項目為車架與前叉、複材輪圈、次組裝。
• E-Bike、高端輪圈需求帶動成長，與美利達合作擴大，並拓展至胖集團等品牌。

安全帽（佔比 16%）

• 主攻賽車級與越野帽、日本品牌（如美津濃）為主力。
• 中國政策帶動內需，但前兩年去庫存影響衰退，2024年有望回升。

球拍

• 為創業核心，主要客戶包含 Wilson、Babolat、Head。
• 新興市場如 Padel 球拍快速成長，2024年 Q1 表現樂觀。

航空座椅與醫療設備

• 航空座椅年增 20%，搭上波音與空巴交機成長趨勢。
• 與國際大廠合作，CT 床板全球市佔超過 60%。

其他業務

• 含速聯無線煞把手、助聽器、智慧裝置用電子元件。
• 智慧穿戴應用擴展至手機、耳機，2025 年將進一步放量。

產品發展動態 - 從複材領先拓展應用場景

• 自行車產業由鋁合金轉為複材為主流，拓凱具技術領先優勢。
• 安全帽導入智慧功能與結合車用系統技術，已有實績案例。
• 航太產品聚焦於豪華座艙與長程機種應用，醫療方面市佔穩定並積極參與國產化轉型。
• 推出高端 Padel 拍產品，因球星表現推升市場熱度。

建廠與生產佈局

• 越南廠擴產：一期 3,500 萬美元，二期將新增 2,000 萬美元，提升產能與分散關稅風險。
• 台灣中科后里廠：投資 1 億美元，一期已啟用，作為營運總部與研發中心。
• 產能調整：三地廠區可彈性分配，2025年越南產能目標為中國的 50%，目前約 20%。

預期 2025 年持續穩健成長

• 預估2025年Q1營收年增約15~20%，整體動能延續。
• 高毛利結構與匯率優勢將支撐毛利率水準。
• 拓展新客戶與新應用（如TP材質連桿、無人機、外骨骼裝置等）將為中長期成長引擎。

Q&A 投資人關注去化與產能利用率

• Q: 有關人形機器人及無人機的發展？
  • A: 公司幾年前已開發外骨骼機器人 (護膝、護腰)，技術與安全帽護具相近，跨足人形機器人產業在技術上不困難，等待市場機會。大型無人機 (農業用、國土保安用) 正在接洽中，軍用無人機因公司理念不考慮。
• Q: TP 複合材料的規劃？
  • A: 原在三廠生產，將遷至中科后里廠重啟。未來鎖定與自行車產業相關應用，如開發 TP 複合材料連桿，較金屬件更輕、成本更低。
• Q: 目前各廠區產能利用率？對今年及明年的看法？
  • A: 廈門廠第一季非旺季，產能利用率尚可，預計第二季可達八成以上。越南廠仍在努力提升中，去年約五到六成，今年目標六到七成。臺灣中科后里廠 (輪圈組、車架組次組裝) 目前約八成，因客戶數少，未來擴大空間大。整體而言，各廠區都在為增加產能及迎接市場復甦做準備。
• Q: 目前自行車最大客戶及第二大客戶是？
  • A: 最大客戶是 SBC (Specialized)，第二大客戶應為 Pon 集團。
• Q: 永續報告發布時程？
  • A: 依規定今年需發布，目標在八月以前，希望能提早在六月完成。

個人觀點

營運韌性強，ESG與東南亞佈局為關鍵驅動

拓凱具備良好的產能韌性與產品高值化趨勢，短期觀察重點在毛利率能否維持高檔，以及越南廠產能利用率的提升幅度。中期關注 ESG 永續報告如期完成及其對評等的正面影響，同時觀察球拍與安全帽需求回補動能是否延續。

長期來看，航太結構件、智慧複材與電子元件可望成為主要成長引擎。東南亞產能正逐步取代對中國的依賴，強化全球客戶的供應調度彈性，若 TP 材料成功導入腳踏車與智慧設備，將顯著提升產品價值與競爭力。

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