美股｜Cloudflare (NET) – 2025Q2 財報會議 - AI 合約放量帶動營收並推進 Agentic Web 布局

以下內容根據法說會逐字稿與投資人簡報進行整理與修訂，並以專業投資分析角度歸納重點，供投資人及相關人士參考，如有錯誤，請以公司公告為準。

結論 (Cloudflare Q2 2025 財報重點)

• 營收再加速：Q2 營收達 5.12 億美元，YoY +28%，高於 Q1 的 26.5% 增速，全年 ARR 首度突破 20 億美元。
• 大型客戶驅動：年營收 >10 萬美元客戶數達 3,712 家，YoY +22%，貢獻營收比重提升至 71%。百萬美元以上合約成長顯著。
• 獲利維持穩健：本季營業利益 7,230 萬美元，營業利益率 14.1%；淨利 7,510 萬美元，EPS 0.21 美元。
• AI 與 Agentic Web 布局：持續獲得生成式 AI 公司大單，並啟動 Act 4「Agentic Web」新階段，與出版商合作打造內容變現模式。
• 現金與資本結構：期末現金餘額約 40 億美元，並於 2025Q2 發行 20 億美元可轉債 (2030 到期)。

1. 營運摘要 – Cloudflare 營收增長與利潤改善

• 營收 512 百萬美元，YoY +28%，QoQ +6%。
• 大型客戶 (>10 萬美元) YoY +22%，貢獻營收 71%。
• 美洲佔比 49%，YoY +22%；EMEA 28%，YoY +29%；APAC 15%，YoY +44%。
• 毛利率 76.3%，符合長期目標 (75–77%)。
• 自由現金流 3,330 萬美元，FCF 利潤率 6%。

2. 主要業務與產品組合 – Cloudflare 雲端安全與 AI 平台

• 核心產品：
  • Act 1：反向代理、WAF、DDoS 防禦。
  • Act 2：Zero Trust、SASE、網路安全服務。
  • Act 3：Workers 開發平台與 Workers AI。
  • Act 4 (新)：Agentic Web，協助出版商在 AI 驅動網路下建立新商業模式。
• 主要贏單案例：AI 公司採用 Workers AI，合約金額 1,500 萬美元；多家金融機構採用 Magic Transit 與應用服務；州政府導入 SASE，節省約 60% 成本。
• 產品滲透：傳統媒體與出版商由於 AI 搜尋分流，與 Cloudflare 合作打造內容收費機制。

3. 財務表現 – Cloudflare Q2 2025 財報數據

• 營收驅動因素： 增長主要來自大型客戶的強勁需求，特別是在金融服務、公共部門及 AI 領域。以資金池 (Pool of Funds) 形式簽訂的合約佔本季訂單的比例從去年同期的不到 3% 大幅提升至低雙位數，顯示企業客戶對 Cloudflare 平台的長期承諾與廣泛採用。
• 地理區域表現： 各區域均實現穩健增長，其中亞太地區 (APAC) 營收年增 44%，表現最為突出。美國地區營收佔比 49%，年增 22%；EMEA 地區佔比 28%，年增 29%。
• 資本與現金流： 公司於本季發行了 20 億美元的可轉換優先債，截至季末，持有現金、約當現金及有價證券總額達 40 億美元，資金狀況非常充裕。

4. 市場與產品發展動態 – Cloudflare AI 與 Agentic Web

• AI 時代的網路變革： CEO Matthew Prince 指出，網路的介面正從「搜尋引擎」轉向「答案引擎」。這顛覆了傳統出版商依賴搜尋流量的商業模式。Cloudflare 的 Act 4 戰略正是為應對此趨勢而生，目標是成為 AI 經濟中內容價值交換的基礎設施。
• AI 驅動需求：80% 主要 AI 公司使用 Cloudflare，需求集中於 Inference 運算靠近用戶端 (合規與效能需求)。
• Agentic Web：與出版商 (Associated Press、Ziff Davis 等) 合作，推動 AI 內容支付機制。
• Zero Trust / SASE：回收原先失去的 RFP，產品成熟度與部署便利性成為關鍵差異化。
• Workers 平台：逐步取代 hyperscaler 負載，逐步切入 9 位數 (百億美元) 等級的大型合約。

5. 營運策略與未來發展 – Cloudflare 成長動能

• 長期計畫：
  • 強化 AI inference 部署，布局 GPU 加速。
  • 推動 Agentic Web 成為 Act 4 成長引擎。
  • 擴展合作夥伴與通路 (Partner-first 策略)。
• 競爭定位：憑藉全球分佈式架構，提供低成本高效能服務，與傳統安全廠商差異化。
• 聯邦政府業務： 公司的 FedRAMP 認證正按計畫進行，預計在今年底前滿足所有要求，屆時將能更全面地爭取美國聯邦政府的業務。
• 風險：AI 內容支付模式仍處於探索期；高資本支出 (CapEx 12–13% 營收) 可能壓縮 FCF。

6. 展望與指引 – Cloudflare 2025 下半年財測

• 2025Q3 財測：
  • 營收： 預計為 5.435 億至 5.445 億美元 (年增 26% - 27%)。
  • 營業利益 (非 GAAP)： 預計為 7,500 萬至 7,600 萬美元。
  • 每股稀釋盈餘 (非 GAAP)： 預計為 0.23 美元。
• 2025 全年財測：
  • 營收： 預計為 21.135 億至 21.155 億美元 (年增 27%)。
  • 營業利益 (非 GAAP)： 預計為 2.84 億至 2.86 億美元。
  • 每股稀釋盈餘 (非 GAAP)： 預計為 0.85 至 0.86 美元。
  • 網路資本支出： 預計佔全年營收的 12% - 13%。

7. Q&A 重點

• Q: 「代理網路 (Act 4)」的商業模式為何？
  • A: 目前尚處於早期階段，模式仍在探索中，可能類似於每筆交易收取微小費用。現階段的目標是最大化採用率，成為 AI 代理程式間的「通用翻譯器」與交易平台。出乎意料的是，多數 AI 公司對此持正面態度，因為他們認知到優質內容是其模型運作的燃料，並希望建立一個公平、可持續的內容生態系。