美股｜Tencent (TCEHY) 2024 Q4 財報會議
騰訊 2024 Q4 財報：營收人民幣 1720 億元（+11% YoY），淨利 550 億元（+30% YoY）。AI 投資加速，Yuanbao DAU 增長 20 倍，AI 雲收入翻倍。廣告營收 +20%，遊戲業務穩健成長。全年回購 HK$1120 億，股息增長 32%。未來聚焦 AI、GPU 投資與股東回報，持續推動長期成長。
結論
Tencent 在 2024 財年第四季度財報會議中，強調公司強化了關鍵服務的長期價值，並在多個領域取得顯著進展。營收恢復雙位數成長，利潤增長速度超越營收，顯示公司朝向高品質營收轉型策略奏效。公司積極投資 AI 領域，將其視為未來成長動能，並致力於提升股東回報，包括增加股息和股票回購。
1. 財務表現
- 總營收為人民幣 1720 億元，年增 11%。
- 毛利為人民幣 910 億元，年增 17%。
- Non-IFRS 營業利潤為人民幣 590 億元，年增 21%。
- Non-IFRS 股東應佔淨利潤為人民幣 550 億元，年增 30%。
- Non-IFRS 稀釋每股盈餘 (EPS) 為人民幣 5.91 元，年增 33%。
- 全年股票回購總額達港幣 1120 億元。
- 擬議年度股息為每股港幣 4.5 元，年增 32%。
2. 營運亮點
- 微信生態系統小程序商店交易能力持續增強，微信搜尋升級後，基於 「混元」大模型能力提升，使 超過 90% 的問題導向搜尋查詢 由自研模型驅動。
- 視訊號（Video Accounts）受益於演算法優化和本地內容增長，用戶觀看時長大幅提升，創作者變現人數 年增 1 倍。
- 擴增至 14 款，並培育未來長青遊戲
- 《王者榮耀》 憑藉《名偵探柯南》聯名合作，季度總收入 雙位數成長。
- 《VALORANT》 用戶活躍度翻倍，受益於 EDG 聯名活動與 Arcane S2 宣傳合作。
- 騰訊視頻穩居行業第一，三部自製劇集躋身 2024 年全行業 前五，其中《東方奇幻戀愛遊戲》在 2024 年 11 月為行業收視率 第一。訂閱用戶成長至 1.13 億，同比增長 3%。
- 騰訊音樂持續擴大市場領先優勢，訂閱用戶數達 1.21 億，同比增長 18%。
- 行銷服務營收達 121.4 億人民幣，年增 20%，優於行業平均，受益於 AI 賦能的廣告技術與用戶增長。視訊號營收年增超過 60%，微信搜尋商業化優化後，點擊率顯著提升，推動廣告收入倍增。
- 金融科技與企業服務營收增長至 212 億人民幣，年增 4%。商業支付交易數量增長，財富管理與消費貸款服務需求提升。WeCom 企業客戶解決方案 營收年增超過 100%，企業採用率持續上升。
- AI 發展「混元」大模型能力大幅提升，在內部廣泛應用，推動廣告、搜尋、遊戲內容生產等領域的優化。AI 相關雲服務收入年增 100%，GPU 投資增加，預計推動未來成長。元寶（Yuanbao） AI 應用用戶數 2 月、3 月 DAU 增長超過 20 倍，成為中國第三大 AI 應用。
3. 未來展望
- 預計 2025 年資本支出 將佔營收的低十位數百分比，持續投入 AI 相關基礎設施。
- 計劃 2025 年至少回購價值港幣 800 億元的股票，持續回饋股東。
- 預期隨著 GPU 部署，雲服務營收成長將加速。
4. 重大策略
- 加大 AI 投資，包括 混元大模型 的研發、多模態 AI 產品開發 (Yuanbao, ima.copilot)、以及將 AI 整合至企業服務和現有業務。
- 重組 AI 團隊，更專注於產品創新和模型研究。
- 增加資本支出，主要用於 GPU 採購，以支持 AI 發展。
- 持續投資研發，加速 AI 應用在各業務群的發展。
- 行銷推廣 AI 產品，提升用戶認知度和採用率，例如 Yuanbao。
5. 產業趨勢與市場環境
- AI 成為主要趨勢，公司積極佈局 AI 基礎設施和應用。
- 廣告產業受益於 AI 升級，精準行銷和廣告素材生成效率提升。
- 遊戲產業展現活力，長青遊戲和新遊戲皆有良好表現，AI 技術有助於提升遊戲體驗和內容生產效率。
- 商業支付交易量回升，但價格壓力持續存在。
6. 風險與挑戰
- GPU 供應限制 曾暫時制約雲服務營收成長。
- 增加資本支出 可能對短期自由現金流造成壓力，但公司認為是為了長期發展的必要投資。
- AI 領域競爭激烈，需持續創新以保持競爭優勢。
- 宏觀經濟環境仍具挑戰，可能影響廣告等業務。
7. Q&A 亮點
- Q: AI 資本支出 (capex) 增加對財務的影響？如何平衡成長和獲利能力？
- A: 不認為利潤率下降是必然的。增加的資本支出主要用於 GPU，支持廣告技術、遊戲和雲服務，這些領域預期能帶來良好回報。消費端 AI 推理 (2C inference) 雖然有成本壓力，但相信長期可透過廣告和增值服務變現。持續優化軟體和演算法有助於降低單位成本。
- Q: 小程序商店 (Mini Shops) 的策略和重點？
- A: 小程序商店是長期佈局，旨在建立統一平台，連接微信生態各組件。重點在於提供標準化商品資訊，讓消費者更容易找到優質商品。禮品功能 是社交組件的一環，初期反饋良好，有助於口碑傳播和建立物流地址圖譜。將持續耐心建立生態系統，視為馬拉松而非短跑。
- Q: 企業服務 (SaaS) 的需求和採用率？未來成長展望？
- A: IaaS 服務需求強勁，但目前受 GPU 供應限制。預計隨著 GPU 部署，需求將能被滿足。SaaS 產品除了騰訊會議 (Tencent Meeting) 和騰訊文檔 (Tencent Docs) 外，企業微信 (WeCom) 是最大的 SaaS 產品，營收成長強勁。還有安全 PaaS 和音視頻 PaaS 軟體等。許多 SaaS 產品可透過 AI 賦能，提供額外價值。
- Q: 消費端 AI 應用 (Yuanbao, ima.copilot, 微信搜尋) 的發展和定位？
- A: AI 仍處於早期階段，各產品將持續演進。Yuanbao 定位為強大的 AI 原生助手，ima.copilot 可作為個人和團隊協作的知識庫。微信 將增加更多 AI 功能。不同產品將探索獨特的使用場景，同時也會協同合作，擴大用戶基礎。
- Q: Yuanbao 用戶快速成長的策略？AI 搜尋的市場潛力和變現方式？
- A: Yuanbao 的優勢在於 持續創新 和 接入騰訊的內容生態 (官方帳號、視訊號)。多模態策略也有助於提供最佳用戶體驗。未來更多產品將加入 AI 功能，並與 Yuanbao 協同發展。AI 搜尋可能取代傳統搜尋，因為其效率更高，並具備交易能力。變現方式初期可能以效果廣告 為主，長期可能發展出增值服務。
- Q: 廣告業務成長動能和 AI 的加速作用？遊戲業務的成長展望和 AI 的影響？
- A: 廣告業務成長強勁，AI 升級提升廣告投資回報率。各行業廣告支出普遍增長。遊戲業務方面，遞延收入增加，春節期間用戶活躍度 (DAU) 提升，以及新遊戲的推出，都是正面訊號。AI 有助於遊戲內容生產、提升遊戲體驗，並延長長青遊戲的生命週期。
- Q: 商業支付的趨勢？資本支出 (capex) 與營收比率的考量？
- A: 商業支付交易量增加，但價格壓力持續，價值成長平緩。消費者支出意願回升是好兆。2025 年資本支出與營收比率與 2024 年相似，因為 2024 年底的資本支出已足以應對 GenAI 需求。中國科技公司更注重 GPU 伺服器的效率和利用率。資本支出計畫是動態的，會根據市場變化調整。
- Q: 各產業廣告支出的情況？資本配置的優先順序？
- A: 廣告支出增長的產業包括電商、金融、快消品、遊戲、本地服務、教育、醫療保健等。資本配置的首要原則是投資於能為公司和股東創造回報的領域。目前 AI 是重點投資方向，同時也兼顧股東回報 (股息和股票回購)。公司財務狀況良好，有足夠資源支持未來投資和股東回報。
- Q: 利潤率擴張的展望？
- A: 過去利潤率擴張主要來自毛利率提升，高毛利率的新營收來源 (視訊號廣告、搜尋廣告等) 貢獻增加。長期來看，毛利率提升速度可能放緩。但高質量營收來源持續成長，仍能帶來利潤率槓桿效應。AI 投資可能會抵消部分利潤率擴張，需要在兩者之間取得平衡。
- Q: AI 大模型的競爭格局和騰訊的競爭優勢？
- A: AI Agent 種類繁多。騰訊的優勢在於 高質量的大模型 和 龐大的用戶基礎 (微信、QQ、Yuanbao 等)。微信生態系統 的多元化活動 (社交、內容、工作、學習、交易等) 為 AI Agent 提供了豐富的使用場景。騰訊將謹慎、耐心地開發 AI Agent 產品，重視用戶數據安全和體驗。
